作者：何以明

出品：全球財說

近日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，易思維（杭州）科技股份有限公司（簡稱“易思維”）的科創(chuàng)板上市申請獲受理。

易思維是一家在工業(yè)智能視覺賽道一路高歌猛進的公司，專注于汽車制造機器視覺設備的研發(fā)、生產及銷售。據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2024年公司在中國汽車整車制造機器視覺產品市場的占有率已達22.5%，超越伊斯拉、伯賽等國外廠商，位居行業(yè)第一。

但是，光環(huán)背后，沖擊IPO的易思維也面臨資本市場的拷問：當政策輸血退潮、汽車行業(yè)周期性下行，這家以技術著稱的“視覺AI先鋒”，將何以為繼？

稅收優(yōu)惠+政府補助：光鮮業(yè)績背后的隱形拐杖

翻開易思維招股說明書，2022年至2024年（以下簡稱“報告期內”），易思維營業(yè)收入分別為2.23億元、3.55億元、3.92億元，年均復合增長率為33%；凈利潤分別為0.05億元、0.58億元、0.84億元，年均復合增長率高達296%。

但是，這些靚麗的數(shù)據(jù)外，還有一組數(shù)據(jù)格外刺眼：報告期內，公司獲得的稅收優(yōu)惠金額分別為0.24億元、0.32億元、0.34億元，公司計入當期損益的政府補助金額分別為0.21億元、0.36億元、0.39億元。

報告期內，易思維合計實現(xiàn)凈利潤1.47億元，而同期獲得的稅收優(yōu)惠及政府補助合計高達1.86億元，數(shù)額高于同期凈利潤總和。

單看2024年，全年稅收優(yōu)惠+政府補助就占到當年凈利潤的87%。

這意味著，報告期內，易思維的發(fā)展深度依賴政策輸血。

招股書對公司獲得高額稅收優(yōu)惠及政府補助解釋為：報告期內，公司及部分子公司享受增值稅即征即退和高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠（15%稅率）等稅收優(yōu)惠政策，并適用研發(fā)費用加計扣除政策；公司主營業(yè)務與國家產業(yè)發(fā)展規(guī)劃相匹配，屬于國家鼓勵重點發(fā)展的高端裝備制造領域，因此通常能獲得較多支持。

但同時易思維也表示，若未來國家主管部門對相關稅收優(yōu)惠政策、政府補助政策調整，或公司不再符合相關的認定條件，將可能導致公司享受稅收優(yōu)惠和政府補助的金額減少甚至完全無法享受，進而對公司經營業(yè)績產生不利影響。

如果丟掉“稅收優(yōu)惠+政府補助”這兩根隱形拐杖，易思維的光鮮業(yè)績將何去何從？

汽車周期之困：綁在車輪上的增長風險

易思維更大的軟肋藏在主營業(yè)務收入表里，報告期內，汽車制造領域在營收占比中，始終居于高位，超過90%。

僅2024年，汽車制造領域收入為3.8億元，其中以視覺檢測系統(tǒng)和視覺引導系統(tǒng)為主，收入分別為1.7億元和1.6億元。

易思維作為國內最早規(guī)模化為汽車制造提供機器視覺設備的企業(yè)之一，目前已研發(fā)了十余款產品，實現(xiàn)面向沖壓、焊裝、涂裝、總裝、電池、壓鑄六大工藝環(huán)節(jié)的大規(guī)模及系統(tǒng)化應用。

截至2024年末，易思維產品已批量應用在一汽-大眾、上汽大眾、廣汽豐田等主流合資品牌，比亞迪、江淮、奇瑞等傳統(tǒng)自主品牌，零跑、蔚來、理想等新勢力品牌，以及海斯坦普、卡斯馬、本特勒等國內外知名汽車零部件企業(yè)。近幾年，易思維產品還出口應用在沃爾沃、Rivian等國際車企的全球主要工廠，同時應用在比亞迪、奇瑞等國產頭部車企的海外工廠。

易思維自身也意識到高度依賴汽車制造業(yè)的風險，公司表示：“作為資本密集型產業(yè)，汽車制造業(yè)對經濟環(huán)境變化具有高度敏感性，對機器視覺行業(yè)的影響表現(xiàn)為：其一，經濟增速放緩時，整車廠往往優(yōu)先縮減資本開支，直接影響新產線建設進度，進而延緩機器視覺設備采購周期；其二，終端市場消費信心與宏觀經濟景氣度正相關，其波動會通過產業(yè)鏈傳導至上游設備供應商。因此，汽車制造機器視覺行業(yè)的發(fā)展與宏觀經濟周期呈現(xiàn)顯著聯(lián)動性。”

雖然公司有意向軌道交通領域、航空及其他領域發(fā)展，但2024年這兩個領域的營收占比合計不足4%。

資本市場的拷問：技術派還是政策套利者？

易思維的核心團隊源自天津大學精密測試技術及儀器國家重點實驗室，創(chuàng)始人郭寅及核心技術成員均深耕機器視覺領域多年。

招股書顯示，易思維的研發(fā)投入占比及研發(fā)人員數(shù)量占比均高于可比公司，最近三個會計年度營業(yè)收入復合增長率也高于上市公司凌云光與奧普特。公司研發(fā)投入、軟件著作權數(shù)量及營業(yè)收入指標絕對值雖然小于可比公司，但這與各企業(yè)所處發(fā)展階段、所面向的下游領域不同有關。凌云光、奧普特設立時間均早于易思維十年以上，且均已完成上市，獲得了更多資金支持；海康機器雖與公司同年設立，但其為上市公司?？低曌庸?，自設立以來就獲得了母公司的大力支持。

但是，看似屬于技術派的公司，在報告期內仍離不開政策的輸血。

招股書顯示，公司符合并適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中的上市標準，“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。

易思維確實符合了這一標準，2023年和2024年的凈利潤分別為5775萬和8433萬。但需關注的是，兩年政府補助總額占凈利潤比例達41%，若未來政策退坡導致補助縮減，公司能否維持盈利達標狀態(tài)存在不確定性。

若再疊加汽車行業(yè)周期變化，易思維盈利預期將面臨更嚴峻的形勢。目前，中國汽車行業(yè)正處于結構性產能過剩階段。2024年中國汽車行業(yè)總產能約4870萬輛，實際銷量2693.8萬輛，整體產能利用率僅59%。其中，燃油車產能過剩率超30%，需加速淘汰；新能源車短期產能利用率尚可，但規(guī)劃產能遠超需求。

產能過剩下的價格戰(zhàn)，使得車企利潤率急劇下滑。從2014年8.99%的行業(yè)利潤率巔峰，降至2024年的4.3%，十年間利潤空間被壓縮超50%。2025年一季度汽車制造業(yè)利潤率為3.9%，低于同期下游工業(yè)企業(yè)5.6%的平均水平。

截至2025年4月末，全國乘用車庫存350萬輛。汽車結構性產能過剩伴隨無序價格戰(zhàn)導致全行業(yè)利潤危機，“抱緊”汽車行業(yè)如何獨善其身，易思維的IPO之旅注定是一場價值檢驗。

機器視覺的故事不缺乏想象力，但資本市場最終只相信一種邏輯：沒有不可替代的技術，只有穿越周期的能力。

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