藍(lán)鯊導(dǎo)讀：凈利率超20%的東方茶傳奇逆勢(shì)IPO

作者 | 陳世鋒

編輯 | 盧旭成

納斯達(dá)克官網(wǎng)顯示，霸王茶姬(CHA)預(yù)計(jì)將于本周四(4月17日)掛牌上市。

最新招股文件顯示，霸王茶姬本次IPO由花旗集團(tuán)、摩根士丹利、德意志銀行和中金公司牽頭，總共發(fā)行1468萬(wàn)ADS（美國(guó)存托股份），定價(jià)區(qū)間26美元至28美元，以此計(jì)算，總募資金額預(yù)計(jì)為3.8億美元至4.1億美元，發(fā)行市值約33億美元，包括非流通股的整體市值最高將超過(guò)51億美元。

值得關(guān)注的是，霸王茶姬此次上市正處于中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)的形勢(shì)下。在全球貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜多變的當(dāng)下，關(guān)稅問(wèn)題已成為高懸在眾多 IPO 企業(yè)頭頂?shù)?“達(dá)摩克利斯之劍”。而在招股書中，霸王茶姬也將地緣政治緊張局勢(shì)和關(guān)稅列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一，并承認(rèn)貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步升級(jí)可能會(huì)抑制美國(guó)對(duì)中國(guó)公司發(fā)行證券的投資。

在此形勢(shì)下，霸王茶姬為何還要按照既定步伐上市？這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？

亮眼的業(yè)績(jī)

2025年上市，成為中國(guó)首個(gè)登陸美股的中國(guó)新茶飲品牌，是霸王茶姬按照既定上市計(jì)劃推進(jìn)的結(jié)果，這得益于霸王茶姬近年來(lái)的迅猛增長(zhǎng)。

招股書顯示，2022-2024年，霸王茶姬營(yíng)收從4.92億元躍升至124.06億元，凈利潤(rùn)從虧損0.91億元增至25.15億元，是最近兩年增速最快的新茶飲品牌。尤其是在眾多新茶飲品牌2024年業(yè)績(jī)放緩的情況下，霸王茶姬的表現(xiàn)更讓人眼前一亮。

根據(jù)招股書透露，截至2024年底，霸王茶姬GMV為295億元，同比增長(zhǎng)173%。單單按照GMV計(jì)算，霸王茶姬已經(jīng)成為超越了古茗、滬上阿姨，成為了僅次于蜜雪冰城（583億元）的中國(guó)第二大新茶飲品牌。

值得關(guān)注的是，霸王茶姬的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超同行。與公認(rèn)最能賺錢的蜜雪冰城對(duì)比：蜜雪冰城2024年毛利率為32.46%，凈利率為17.94%。而霸王茶姬2024年的毛利率為41.2%，凈利率20.3%。

“爆品”撐起了霸王茶姬的“江山”。招股書透露，霸王茶姬2024年中國(guó)市場(chǎng)91%的GMV來(lái)自Tea Latte即“原葉鮮奶茶”的銷售。其中，約61%的GMV都來(lái)自于霸王茶姬前三大最暢銷的產(chǎn)品。公開信息顯示，截至2024年8月，其明星單品“伯牙絕弦”累計(jì)售出超過(guò)6億杯，僅2024年單年銷量便超過(guò)3億杯。

此外，霸王茶姬的門店數(shù)量在過(guò)去幾年也翻倍增長(zhǎng)。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，霸王茶姬全球門店數(shù)分別為1087家、3511家、6440家。其中，加盟門店占比超97%（6271家）。對(duì)于很多加盟商來(lái)說(shuō)，霸王茶姬是少有的“能賺錢”的品牌。霸王茶姬在招股書里稱，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化管控，2023年及2024年公司的加盟閉店率僅為0.5%與1.5%。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)還顯示，2024年霸王茶姬庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅5.3天，為國(guó)內(nèi)千店規(guī)?，F(xiàn)制茶飲品牌的最低水平。

綜合以上信息可以看出，2025年是霸王茶姬的“高光時(shí)刻”，或許也是其上市的絕佳時(shí)機(jī)。

能賺錢，有前途的霸王茶姬也得到資本的追捧。霸王茶姬招股書顯示，4位獨(dú)立投資者鼎暉投資、RWC資產(chǎn)管理、安聯(lián)環(huán)球、歐力士有意按IPO價(jià)格認(rèn)購(gòu)總計(jì)價(jià)值不超過(guò)2.05億美元的ADS，約占本次發(fā)行ADSs(美國(guó)存托憑證)總數(shù)的51.7%。這意味著，霸王茶姬此次IPO能順利募資。

關(guān)稅漩渦的挑戰(zhàn)

但突如其來(lái)的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，給霸王茶姬在美國(guó)上市蒙上了一層陰影。

根據(jù)霸王茶姬此次IPO募資定價(jià)和發(fā)行數(shù)量計(jì)算，如果其能夠以28美元價(jià)格上市，募資總額預(yù)計(jì)為4.1億美元，包括流通股的整體市值最高將超過(guò)51億美元（約395.6億港元）。

而4月16日港股收盤時(shí)，古茗市值為404.77億港元，蜜雪冰城市值為1668.8億港元。按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，霸王茶姬上市時(shí)市值接近古茗，大約為蜜雪冰城的四分之一。

但從業(yè)績(jī)來(lái)看，霸王茶姬2024年?duì)I收為124.06億元，相當(dāng)于蜜雪冰城（248.29億元）的一半，是古茗（87.91億元）的1.5倍；霸王茶姬2024年凈利潤(rùn)為25.15億元，相當(dāng)于蜜雪冰城（44.54億元）的56.47%，是古茗（14.93億元）的1.68倍。單純以此計(jì)算，霸王茶姬的51億美元顯然不是它應(yīng)有的市值水平。

當(dāng)然，公司的市值受到多種因素的影響，并不僅僅是公司的盈利能力等基本面狀況。在美上市的霸王茶姬，還會(huì)因中美之間的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)影響到投資者的信心。

實(shí)際上，近年來(lái)在美上市的中國(guó)企業(yè)募資狀況不甚理想。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，從募資金額來(lái)看，近5個(gè)季度，2024Q1募資最多，共募資61.73億元，單筆募資金額6.17億元（約9500萬(wàn)美元）。近一兩年來(lái)，美股平均IPO募資金額呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。2025Q1，中國(guó)公司在美股IPO募資總額24.77億元，平均IPO募資金額僅1.91億元，不足3000萬(wàn)美元的規(guī)模，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)A輪融資的水平。

與此同時(shí)，在美上市的中國(guó)企業(yè)市值也不高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在目前累計(jì)387只中概股中，有高達(dá)244只個(gè)股的市值低于1億美元，占比超過(guò)60%。很多小盤股成交低迷，股價(jià)持續(xù)在谷底徘徊。

除了阿里巴巴、京東、拼多多等少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)科技公司外，很多在美上市的中國(guó)消費(fèi)企業(yè)不受投資者青睞，常常被誤判為“低端”或缺乏創(chuàng)新，很難獲得相應(yīng)的市值待遇。比如，完美日記母公司逸仙電商，在上市后曾市值一度超160億美元，如今總市值僅3.83億美元。長(zhǎng)期以來(lái)，有一股“做空”中概股的機(jī)構(gòu)在華爾街徘徊。

有分析人士指出，近期特朗普所引發(fā)的關(guān)稅漩渦，可能會(huì)對(duì)即將赴美上市的中概股公司造成影響。自美國(guó)新一輪關(guān)稅政策在4月9日正式生效后，全球股市應(yīng)聲劇震，中概股首當(dāng)其沖，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)單日暴跌5.05%。甚至有消息稱，中美關(guān)稅戰(zhàn)下，在美上市的中概股可能存在被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

有參與過(guò)本土茶飲上市的投資圈人士認(rèn)為，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)霸王茶姬沖擊美股會(huì)遇到一些“行情上”挑戰(zhàn)。該人士認(rèn)為，2025年4月以來(lái)，美股餐飲、咖啡類股票整體表現(xiàn)低迷，近期星巴克、麥當(dāng)勞等公司的股票出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，整體餐飲大盤并不穩(wěn)固。

在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在美國(guó)上市的霸王茶姬恐怕比較難獲得如蜜雪冰城在港股受追捧的場(chǎng)面。內(nèi)地投資者可以通過(guò)深港通、滬港通等途徑參與到蜜雪冰城等企業(yè)的投資，而遠(yuǎn)在美國(guó)的霸王茶姬則多少有點(diǎn)兒“鞭長(zhǎng)莫及”。

上市，勢(shì)在必行

對(duì)于霸王茶姬而言，赴美上市已成定局。在如今激烈競(jìng)爭(zhēng)的新茶飲賽道中，上市也是其增強(qiáng)自身實(shí)力的重要手段。

灼識(shí)咨詢報(bào)告稱，在按商圈人口規(guī)模、交通設(shè)施、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等因素排名的中國(guó)十大商圈中，每個(gè)商圈一公里范圍內(nèi)約有50家新式茶飲；在按銷售額排名的中國(guó)十大購(gòu)物中心中，平均每個(gè)購(gòu)物中心內(nèi)有10家新式茶飲。從一定程度來(lái)看，中國(guó)新茶飲市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和。

在此形勢(shì)下，新茶飲品牌加速“內(nèi)卷”——卷價(jià)格、卷口味、卷服務(wù)。尤其是在價(jià)格方面，前些年動(dòng)輒二三十元一杯的新茶飲，如今單價(jià)下滑了近10元，雖然在一定程度上增加了出貨量，堆高了GMV，但對(duì)于企業(yè)而言，也大大拉低了其整體毛利率。

一位北京的基金經(jīng)理表示，2024年，新茶飲行業(yè)經(jīng)過(guò)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，主流品牌產(chǎn)品均價(jià)從15元-20元降至10元-15元，行業(yè)平均利潤(rùn)率從2023年的21.4%降至2024年的14.7%，中小品牌增收不增利，部分企業(yè)虧損，有近1.5萬(wàn)家門店閉店。

不僅如此，同品牌門店之間也會(huì)形成內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，霸王茶姬也不例外。從2024年第三季度開始，霸王茶姬的單店銷售額增速已經(jīng)陷入疲軟，同比增速僅為1.5%，到了第四季度下降到45.6萬(wàn)，同比大幅下滑18.4%。

在內(nèi)卷的新茶飲江湖中，霸王茶姬持續(xù)輸出“東方茶”文化——從產(chǎn)品命名（伯牙絕弦、桂馥蘭香）到包裝設(shè)計(jì)，都與定位高端的喜茶、奈雪實(shí)現(xiàn)了差異化，而主打“低糖、原葉茶”也契合了消費(fèi)者的健康需求，但也不得不在營(yíng)銷方面持續(xù)投入。

近三年，霸王茶姬銷售費(fèi)用激增近11倍?！墩泄蓵凤@示，2022年-2024年，霸王茶姬的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為0.74億元、2.62億元和11.09億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的15.0%、5.6%和8.9%，三年?duì)I銷支出合計(jì)超過(guò)14億元。

上市募資，將會(huì)為霸王茶姬門店擴(kuò)張和品牌營(yíng)銷提供更充足的“彈藥”。而上市同樣是其他新茶飲品牌的必由之路——茶百道、蜜雪冰城、古茗先后上市，滬上阿姨也在排隊(duì)……

根據(jù)招股書，霸王茶姬此次赴美上市募得的資金，將主要用于擴(kuò)大中國(guó)及海外門店規(guī)模、開發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品，構(gòu)建海外供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)科技投入以支持業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)、滿足公司一般用途和運(yùn)營(yíng)資金需求。

可以看出，在補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金之外，霸王茶姬還有更大的目標(biāo)——出海。截至2024年底,霸王茶姬在海外共有156家門店,覆蓋地區(qū)包括馬來(lái)西亞、新加坡、泰國(guó)等地，霸王茶姬計(jì)劃2025年在中國(guó)和全球范圍內(nèi)新開1000至1500家門店，其中也包括在美國(guó)開店（最近在洛杉磯將落地北美市場(chǎng)的第一家門店）。在美上市，有利于霸王茶姬進(jìn)一步提升在全球的品牌知名度，為海外擴(kuò)張鋪平道路。

但值得關(guān)注的是，特朗普所引發(fā)的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)于霸王茶姬的出海之路會(huì)造成一定的阻隔，尤其是供應(yīng)鏈方面，之前在潮汕、江門市等地建設(shè)的茶葉加工廠或許難以“復(fù)用”到海外市場(chǎng)。同時(shí)，在海外組建本地化供應(yīng)鏈也需要一定的時(shí)間和資源。

赴美上市，霸王茶姬不得不為。但在關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上市，短期內(nèi)霸王茶姬可能會(huì)遭遇“狂風(fēng)惡浪”。