作者：宋涵

出品：全球財(cái)說

近日，剛經(jīng)歷被恒生科技指數(shù)“除名”的富二代險(xiǎn)企眾安保險(xiǎn)（06060.HK）發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)報(bào)告，再遭市場(chǎng)審視。

2024年，眾安保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)扭虧為盈、銀行業(yè)務(wù)凈利虧損收窄，但拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要引擎保險(xiǎn)主業(yè)卻疲態(tài)漸顯。保費(fèi)增速錄得7年來(lái)最低值，保險(xiǎn)分部?jī)粢缋鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足，綜合成本率上升、承保溢利大幅下滑……

一切似乎都默默透露著這家港股上市險(xiǎn)企成長(zhǎng)背后所暗藏的心酸。

凈溢利波動(dòng)較大，保險(xiǎn)主業(yè)漸顯疲態(tài)

2024年，眾安保險(xiǎn)凈溢利6.03億元，較2023年同比大幅下滑84.32%。

實(shí)際上，自2017年眾安保險(xiǎn)港股上市以來(lái)，不論是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整前還是調(diào)整后，其凈溢利數(shù)據(jù)一直不算穩(wěn)定。

自2013年成立至2017年上市前，眾安保險(xiǎn)凈溢利分別為-0.30億元、0.27億元、0.44億元、0.09億元，僅能維持小微盈利。

2017-2022年，眾安保險(xiǎn)凈溢利出現(xiàn)多年份大額虧損，分別為-9.96億元、-17.97億元、-6.39億元、2.54億元、7.57億元、-16.33億元。

2023年，眾安保險(xiǎn)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后對(duì)凈利表現(xiàn)有較大影響，2022 年凈溢利經(jīng)重述后虧損收窄2.49億元。近3年，公司凈溢利分別為-13.84億元（經(jīng)重述）、38.45億元、6.03億元。

2023年凈溢利一反常態(tài)驟增，主要?dú)w功于子公司眾安國(guó)際出表帶來(lái)的確認(rèn)一次性投資收益37.84億元。

從經(jīng)營(yíng)上看，眾安保險(xiǎn)主要涵蓋了保險(xiǎn)、科技、銀行三大業(yè)務(wù)板塊。除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)外，科技和銀行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于凈利虧損狀態(tài)。

縱然近3年，眾安保險(xiǎn)銀行業(yè)務(wù)虧幅持續(xù)收窄，但距離扭虧始終有一步之遙，2024年銀行業(yè)務(wù)凈利虧損0.92億元。

不過，眾安保險(xiǎn)的科技業(yè)務(wù)盈利能力有較大改善，在2022年至2023年業(yè)務(wù)凈利虧損2.20億元、4.68億元的高壓態(tài)勢(shì)下，于2024年扭虧為盈，錄得凈溢利0.78億元。

但基于科技和銀行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利能力孱弱的現(xiàn)實(shí)，雖然兩者在短期內(nèi)盈利能力有較大改觀，可持續(xù)性仍值得關(guān)注。

令市場(chǎng)不安的是，拉動(dòng)眾安保險(xiǎn)業(yè)績(jī)的頭部馬車，保險(xiǎn)主業(yè)漸顯疲態(tài)。

2020年-2022年（重述前）公司保險(xiǎn)板塊凈溢利分別為9.93億元、17.86億元、-7.71億元。即使2022年經(jīng)重述后，仍虧損5.17億元。

近兩年，眾安保險(xiǎn)板塊雖取得盈利但規(guī)模已大不如往昔，分別為5.54億元、5.88億元，增幅并不明顯。

從兩方面指標(biāo)來(lái)看，就連眾安保險(xiǎn)引以為傲的連續(xù)4年承保盈利背后，也暗藏危機(jī)。

2022年-2024年，眾安保險(xiǎn)承保綜合成本率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，分別為94.2%、95.2%、96.9%。期間，承保溢利有所下降，分別為11.94億元、11.90億元、8.99億元。

可以看出，2024年承保溢利同比大幅下滑24.45%，以境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)為例，2024年承保溢利由上年13.10億元下滑至9.90億元，同比減少24.43%。

2024年，眾安保險(xiǎn)四大生態(tài)承保綜合成本率均在90%以上。該指標(biāo)由綜合費(fèi)用率和綜合賠付率兩部分組成。

拆解來(lái)看，健康生態(tài)受制于高綜合費(fèi)用率56.7%影響；數(shù)字生活、汽車、消費(fèi)金融緣于綜合賠付率過高，依次為68%、67.5%、62.1%。

尤其近3年，眾安保險(xiǎn)健康生態(tài)和數(shù)字生活兩大主力保險(xiǎn)業(yè)務(wù)模塊，隨著各自領(lǐng)域保費(fèi)攀升，承保綜合成本率呈現(xiàn)遞增。

期間數(shù)字生活承保綜合成本率一度接近盈虧線，在99.5%和99.7%間浮動(dòng)；健康生態(tài)該指標(biāo)則由2022年的88.6%迅速攀升至2024年的95.7%。

在2024年業(yè)績(jī)回顧中，眾安保險(xiǎn)著重強(qiáng)調(diào)了公司總保費(fèi)在國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的排名提升至第八名。

雖然，眾安保險(xiǎn)由上市之初保費(fèi)收入不足60億元，到次年破百億元后一路高漲，但保費(fèi)增速卻開始呈現(xiàn)曲線下滑態(tài)勢(shì)。

2018年-2023年，眾安保險(xiǎn)總保費(fèi)增速分別為89.05%、29.98%、14.19%、21.94%、16.10%、24.73%。

而在2024年，眾安保險(xiǎn)錄得7年來(lái)保費(fèi)增速最低值，為13.27%。

遭恒生科技指數(shù)“除名”，科技屬性或被重估

作為中國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，眾安保險(xiǎn)從誕生之初，就以"無(wú)物理分支機(jī)構(gòu)，完全依托線上運(yùn)營(yíng)"打造新型金融科技公司理念，吸引了螞蟻、平安和騰訊一眾資本實(shí)力過硬的公司加盟。

隨著近年眾安保險(xiǎn)業(yè)績(jī)承壓，原始股東螞蟻、平安、騰訊持股比例由早期的持股19.9%、15%、15%降至10.37%、10.21%、7.82%。

期間，不乏股東在主動(dòng)減持。

畢竟，眾安保險(xiǎn)也并非三家唯一持有的財(cái)險(xiǎn)公司股權(quán)。其中，螞蟻持有國(guó)泰財(cái)險(xiǎn)51%股權(quán)，騰訊持有三星財(cái)險(xiǎn)32%股權(quán)，中國(guó)平安自身經(jīng)營(yíng)的平安財(cái)險(xiǎn)是財(cái)險(xiǎn)“老三家”之一。

若眾安保險(xiǎn)業(yè)績(jī)持續(xù)徘徊不定，股東后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)減持，也未可知。

頗具意味的是，近年眾安保險(xiǎn)高管層面同樣經(jīng)歷了重大變動(dòng)。

自2013年眾安保險(xiǎn)成立即被馬云、馬化騰、馬明哲“三馬”推薦擔(dān)任董事長(zhǎng)的歐亞平，在堅(jiān)守崗位10年后，于2023年正式退居二線。

2023年末，尹海任職資格獲批，正式接棒歐亞平成為眾安保險(xiǎn)第二任董事長(zhǎng)。2024年業(yè)績(jī)報(bào)告算是尹海掌舵眾安保險(xiǎn)后，交給市場(chǎng)的第一份完整答卷，可惜所釋放的信號(hào)并不樂觀。

一波未平，一波又起。眾安保險(xiǎn)被調(diào)出恒生科技指數(shù)成分股名單，再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2025年2月21日，恒生指數(shù)有限公司揭曉其截至2024年12月31日的恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，在此次調(diào)整中，東方甄選和眾安保險(xiǎn)被踢出名單。所有變動(dòng)于2025年3月7日收市后實(shí)施并于2025年3月10日起生效。

眾安保險(xiǎn)被“除名”原因除業(yè)績(jī)疲軟外，市值縮水是重要因素。

消息公布后的第一個(gè)交易日，眾安保險(xiǎn)股價(jià)大跌13%，并連續(xù)多個(gè)交易日持續(xù)走低。3月7日市值僅為180億港元，低于恒生科技指數(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)。

早前，眾安保險(xiǎn)在“三馬同槽”加持下，備受資本市場(chǎng)青睞。2017年上市后股價(jià)曾一路攀升至97港元，然再大的熱情也禁不住業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低谷的消磨，股價(jià)跌跌不休。如今股價(jià)在12港元浮動(dòng)，市值已縮水超千億港元。

指數(shù)調(diào)整完成后，眾安保險(xiǎn)的科技屬性標(biāo)簽恐怕要重新接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。

事實(shí)上，2024年，眾安保險(xiǎn)科技輸出總收入僅9.56億元，科技分部?jī)衾麧?rùn)為0.78億元，占總凈利比例僅12.94%。此外，2024年眾安保險(xiǎn)研發(fā)投入8.46億元，占總營(yíng)收比例僅2.47%。

與研發(fā)形成對(duì)比的是，營(yíng)銷及手續(xù)費(fèi)的暴增。

由于全流程線上運(yùn)營(yíng)方式，眾安保險(xiǎn)近年專注于將流量轉(zhuǎn)化成“留量”。開始頻繁借助短視頻、直播等流量場(chǎng)景，結(jié)合AI客服與個(gè)性化推薦技術(shù)獲客。2024年，自營(yíng)渠道總保費(fèi)達(dá)74.60億元，占總保費(fèi)的22.3%。

但這些一定程度上基于營(yíng)銷等手段。眾安保險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出由2022年22.55億元攀升至2024年36.84億元。同時(shí)，2022年-2024年間，其推廣及營(yíng)銷支出擴(kuò)大，分別為32.82億元、45.66億元、41.38億元。

更大問題所在是，隨著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，眾安保險(xiǎn)正在遭受流量反噬。

不少消費(fèi)者稱，在瀏覽網(wǎng)頁(yè)時(shí)被眾安保險(xiǎn)“首月僅需0.6元”、“首月1.6元”的低價(jià)投保吸引，開通扣費(fèi)次月保費(fèi)驟增至百元。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，老年消費(fèi)者中招較多。

黑貓投訴上，搜索關(guān)于眾安保險(xiǎn)關(guān)鍵詞條，投訴量已近13000條，投訴內(nèi)容集中于“自動(dòng)扣款”、“誘導(dǎo)銷售”、“拒絕理賠”等。

高投訴，勢(shì)必引發(fā)強(qiáng)監(jiān)管。

2021年、2023年，眾安保險(xiǎn)均因此曾被罰款30萬(wàn)元。2024年，更是因關(guān)聯(lián)交易存在違規(guī)行為，收到監(jiān)管1號(hào)罰單，被罰180萬(wàn)元，并對(duì)時(shí)任眾安保險(xiǎn)3名副總經(jīng)理宋振華、張勇博、李高峰予以警告，分別罰款7萬(wàn)元、10萬(wàn)元、7萬(wàn)元。

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