作者：潘妍

出品：全球財(cái)說

自2024年以來，A股上市公司掀起赴港二次上市熱潮，在“A+H”的浪潮背后，不僅是企業(yè)個(gè)體戰(zhàn)略的選擇，更折射出中國經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的深層次邏輯。

其中，作為“果鏈三巨頭”之一的藍(lán)思科技（300433. SZ），決定在A股上市的第十個(gè)年頭，將赴港上市計(jì)劃提上日程。

3月12日晚間，藍(lán)思科技公告宣布，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升國際品牌形象，增強(qiáng)綜合競爭力，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，并申請?jiān)诟劢凰靼鍜炫粕鲜小?/p>

公告發(fā)布后次日，藍(lán)思科技股價(jià)應(yīng)聲下跌，單日跌幅達(dá)8.16%。截至3月15日收盤，藍(lán)思科技微增報(bào)26.43元/股，總市值達(dá)1317億元。

對于市場的反應(yīng)，有分析認(rèn)為，大量投資者擔(dān)心赴港上市后會拉低公司估值。此外，藍(lán)思科技在2021年實(shí)施的一筆規(guī)模近150億的定增，目前募資還未完全使用完畢，其二次赴港必要性引疑。

加速布局，實(shí)則募資補(bǔ)流？

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，藍(lán)思科技A股上市10年間，已直接融資約245.17億元，除首發(fā)外，還包括1筆可轉(zhuǎn)債、2筆定向增發(fā)。

最近一次融資為2021年初近150億元規(guī)模的定向增發(fā)，如今四年過去，該定增募投項(xiàng)目仍處在建設(shè)期，尚未產(chǎn)生收益。

截至2024年9月末，該筆定增募資尚有39.63億元未使用，其中有23億元以“閑置募集資金”的形式用于暫時(shí)補(bǔ)充流動資金。

值得注意的是，藍(lán)思科技曾對這筆定增進(jìn)行過一次延期，疑似為延長“補(bǔ)流”特意為之。具體來看，藍(lán)思科技將2項(xiàng)原定于2023年12月完期，以及2項(xiàng)原定于2024年12月完期的建設(shè)項(xiàng)目，全部延期至2025年12月。

此外，藍(lán)思科技還存在將原定建設(shè)項(xiàng)目投資金額調(diào)低，從而騰挪至“補(bǔ)充流動資金”轉(zhuǎn)化為“自有資金”的情況。

具體來看，在最初的募資公告中4項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目擬投資金合計(jì)約129.21億元，而根據(jù)最新一版募集資金使用公告數(shù)據(jù)來看，4項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目承諾投資金合計(jì)已降至102.42億元。

期間，“補(bǔ)充流動資金”承諾金額兩次進(jìn)行上調(diào)，由最初的19.88億元增至46.88億元，占總募資凈額31.40%，已超過監(jiān)管要求的30%紅線。

藍(lán)思科技持續(xù)用募集資金補(bǔ)充流動資金背后，卻是大存大貸的景象。

截至2024年9月末，藍(lán)思科技貨幣資金為95.12億元，短期借款15.55億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債60.40億元，長期借款81.71億元。

不過，藍(lán)思科技在分紅上倒是很大方。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，藍(lán)思科技已累計(jì)現(xiàn)金分紅超74.81億元。由于藍(lán)思科技實(shí)際控制人周群飛及家人間接持有公司股份超過62%，分紅去向不言而喻。

業(yè)績起伏不定，實(shí)則蘋果依賴癥難解？

回到藍(lán)思科技的基本面。

背靠蘋果這棵大樹，讓藍(lán)思科技深圳小廠快速成長為頭部玻璃外觀件生產(chǎn)商，一度占據(jù)全球超35%的市場份額。2015年3月，藍(lán)思科技成功在創(chuàng)業(yè)板上市，實(shí)控人周群飛也由此登上當(dāng)年的中國女首富寶座。

在得到蘋果提供大訂單實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)容的同時(shí)，藍(lán)思科技的業(yè)績走勢也與蘋果公司密切相關(guān)。

2016年，iPhone出現(xiàn)自2007年發(fā)行以來首次年銷量下滑時(shí)，藍(lán)思科技來自蘋果訂單的營收額同比減少30.80%，導(dǎo)致2016年藍(lán)思科技出現(xiàn)上市以來首次年?duì)I收負(fù)增長。

2018年第四季度，中國消費(fèi)電子行業(yè)進(jìn)入下行周期，當(dāng)期蘋果手機(jī)出貨量同比下降11.8％，導(dǎo)致藍(lán)思科技當(dāng)季大幅虧損4.28億元，虧損狀況一直延續(xù)至2019年第二季度。

但這一市場變化卻沒讓藍(lán)思科技警覺，反倒試圖通過高度“綁定”蘋果大訂單，來保持業(yè)績增長。但從另一個(gè)角度而言，藍(lán)思科技也或是沒有更好的辦法。

2019年至2021年，蘋果訂單占藍(lán)思科技總營收比重由43.07%增至66.49%，貢獻(xiàn)額由130.33億元增至300.98億元，年復(fù)合增長率51.97%，高于同期藍(lán)思科技總營收22.31%的年復(fù)合增長率。

隨著經(jīng)營業(yè)績大幅改善，藍(lán)思科技順勢拋出一份再融資方案，于2021年1月增發(fā)5.90億股，共募集資金150億元。但募資到手后，藍(lán)思科技的業(yè)績卻迅速變臉。

2021年第四季度至2022年第一季度，藍(lán)思科技兩個(gè)單季度累計(jì)凈虧損16.38億元。此外，藍(lán)思科技的高營收增速也戛然而止，2022年跌至3.16%，主要受蘋果訂單收入增速驟降所致。

自2023年起，藍(lán)思科技開始降低對蘋果的依賴，營收占比依舊處在高位，但驟降13.3個(gè)百分點(diǎn)至57.83%。對比來看，藍(lán)思科技第二、第三大客戶的營收占比分別為15.55%和3.63%。短期內(nèi)，藍(lán)思科技無法擺脫與蘋果的“捆綁”。

2024年，藍(lán)思科技消費(fèi)電子板塊回升明顯。2024年前三季度，藍(lán)思科技營業(yè)收入同比增長36.74%至462.28億元，歸屬凈利潤同比增長36.74%至23.71億元。相較過去兩年，該業(yè)績表現(xiàn)可謂是優(yōu)秀。

但不能排除下一個(gè)下行周期，蘋果公司訂單驟降，導(dǎo)致藍(lán)思科技業(yè)績再次下滑的可能。

此外，為滿足蘋果定制化需求，藍(lán)思科技等果鏈企業(yè)需持續(xù)投入固定資產(chǎn)。

截至2024年9月末，藍(lán)思科技固定資產(chǎn)363.01億元，占總資產(chǎn)比重44.85%。當(dāng)期藍(lán)思科技資產(chǎn)減值損失為6.29億元，上一年同期為1.12億元。

重資產(chǎn)模式下，若被踢出供應(yīng)鏈，藍(lán)思科技無疑將面臨巨額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

近日網(wǎng)傳，蘋果折疊屏手機(jī)將采用藍(lán)思科技的UTG玻璃，藍(lán)思科技擬2025年擴(kuò)展UTG生產(chǎn)線。若消息屬實(shí)，又將是一大筆巨大的投入，這或也是藍(lán)思科技亟待赴港上市募資的原因之一。

積極布局新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)則以價(jià)換量毛利率下滑？

對于藍(lán)思科技來說，改善過度依賴蘋果的現(xiàn)狀，開啟多元化產(chǎn)業(yè)布局相當(dāng)有必要。

除消費(fèi)電子外，近些年藍(lán)思科技相繼在新能源汽車、人形機(jī)器人、AI智能終端、元宇宙智能設(shè)備等新型領(lǐng)域挖掘探索。

為此，自2023年年報(bào)開始，藍(lán)思科技將主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新分化，分別為智能手機(jī)與電腦類、新能源汽車及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類、其他智能終端類、其他業(yè)務(wù)收入5大板塊。

不過，目前藍(lán)思科技超8成營收依舊由智能手機(jī)與電腦類貢獻(xiàn)，其他業(yè)務(wù)板塊處于發(fā)展萌芽期，且盈利能力有待考量。

其中，早在2016年便有所布局新能源領(lǐng)域，藍(lán)思科技表示已積攢如特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、比亞迪等國內(nèi)外客戶。目前，汽車及智能座艙類板塊已成長為藍(lán)思科技第二營收來源，2024年上半年?duì)I收占比達(dá)9.41%，仍不足以挑大梁。

至于智能頭顯與智能穿戴類以及其他智能終端類等領(lǐng)域，收入占比更少。但2025年以來，藍(lán)思科技在人形機(jī)器人、AI智能終端領(lǐng)域的布局開始加速進(jìn)行。

2025年1月，藍(lán)思科技與智元機(jī)器人公司合作生產(chǎn)的靈犀X1人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品成功批量交付。藍(lán)思科技參與了靈犀X1機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組、DCU控制器、OmniPicker（夾爪）等核心部件的生產(chǎn)組裝與測試控制。

2025年2月，藍(lán)思科技與AI交互領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)杭州靈伴科技（Rokid）宣布達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，將負(fù)責(zé)從鏡架、鏡片、功能模組到全自動組裝的全鏈條生產(chǎn)。

踩中AI風(fēng)口，2025年初以來，藍(lán)思科技股價(jià)一度漲超40%。

只是資本狂歡背后，藍(lán)思科技各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑的現(xiàn)狀仍需關(guān)注。

自2023年，藍(lán)思科技所有營收板塊毛利率全線下滑后。2024年上半年，藍(lán)思科技“智能汽車及智能座艙類”業(yè)務(wù)同比減少12.09個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，是毛利率降幅最高的產(chǎn)品板塊；其他智能終端類同比減少7.97個(gè)百分點(diǎn)至20.65%了就連營收占比超8成的“智能手機(jī)和電腦產(chǎn)品”業(yè)務(wù)毛利率也同比減少0.98個(gè)百分點(diǎn)至13.75%。

在前景不可知、話語權(quán)較低的情況下，若再以價(jià)換量，壓力可想而知。

截至2024年9月末，藍(lán)色科技綜合毛利率為17.00%，較巔峰時(shí)期的2020年已同比減少12.44個(gè)百分點(diǎn)。

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