多重利空因素驅(qū)動下，債市春節(jié)過后出現(xiàn)大幅震蕩，10年期國債收益率、30年期國債收益率均出現(xiàn)超過20BP的調(diào)整幅度。受此影響，債券基金今年以來表現(xiàn)不盡人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計的4273只純債基金中（基金份額分別統(tǒng)計，下同），共有3769只基金年內(nèi)遭遇凈值回撤，占比高達88%。

不過，越是挑戰(zhàn)，越是檢驗基金經(jīng)理的投資管理能力。市場劇烈波動下，一些善于控制回撤的基金在此輪調(diào)整中迅速脫穎而出，取得了遠低于同類平均回撤水平的成績。這其中就包括尹粒宇管理的天弘弘利、天弘豐益、天弘悅享定開、天弘臻享一年定開、天弘招享三個月定開等多只基金，吸引了投資者的廣泛關(guān)注。

及早識別轉(zhuǎn)向信號，在管五只基金回撤較小

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，由尹粒宇單獨管理的天弘豐益A、天弘悅享定開、天弘臻享一年定開、天弘招享三個月定開今年以來的最大回撤分別為-0.85%、-0.79%、-0.64%、-0.70%，均低于同類中長期純債基金-0.89%的平均回撤水平。而他參與管理的天弘弘利A回撤控制更為優(yōu)秀，期間最大回撤僅為-0.31%，同期二級債基的平均最大回撤幅度為-1.05%。

本輪債市下跌中，尹粒宇為何能取得如此好的回撤控制？這與他及早識別政策轉(zhuǎn)向信號、果斷降倉密切相關(guān)。

尹粒宇介紹，過去兩個月來，央行貨幣政策發(fā)生顯著改變，最直觀的體現(xiàn)就是，DR001資金中樞從1.42%抬升到近期的1.90%，抬升幅度達到48個BP左右。而市場對這一變化反應冷淡。極端扁平的曲線、偏薄的信用利差、極度的負carry，都隱含了市場定價與央行政策意圖的背離。

而這背后是，美國2月通脹出現(xiàn)抬升跡象，美聯(lián)儲降息不確定性增加。外部約束條件的加強，致使央行推遲了資金中樞的下行時間點，這也將加劇債券全品種負carry風險。對此，央行曾多次發(fā)聲，強調(diào)貨幣政策需考慮外部經(jīng)濟金融環(huán)境，要防止匯率超調(diào)。然而，市場對此反應不足。

“2月份以來，盡管經(jīng)濟動能恢復強于季節(jié)性常態(tài)，但尚未達到需要收緊資金面的程度，畢竟通脹仍處于低位，經(jīng)濟發(fā)展仍需寬松政策來推動再通脹，此時收緊資金面為時尚早。然而，市場過度看空經(jīng)濟，單純從經(jīng)濟增長角度解讀市場，全然無視外部環(huán)境變化所引發(fā)的貨幣政策目標轉(zhuǎn)向，這種片面視角極易引發(fā)市場反噬，存在較大風險。基于此，我們果斷提前降低倉位進行防守，這正是產(chǎn)品回撤較小的核心原因。”尹粒宇介紹。

實戰(zhàn)賦能，回撤控制能力屢獲驗證

事實上，尹粒宇的回撤控制并非孤例，在2020年、2021年、2022年、2023年的多次債市波動中，尹粒宇的宏觀研判能力得到了多輪行情的驗證。

如2020年4-5月份，在疫情向國外傳遞的過程中，市場普遍認為全球經(jīng)濟將要下行。而尹粒宇通過數(shù)據(jù)分析看到，歐美在大規(guī)模的財政刺激下，CCFI，SCFI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始改善，國內(nèi)的出口數(shù)據(jù)，也給出了驗證。

“當時我們和市場的主流觀點有些不同，認為疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響沒有那么大。因為疫情初發(fā)時，中國就做了嚴格的管控，而且地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)也開始向上。這就形成了內(nèi)需和外需的共振上行。于是，在2020年5月份我們堅定看空債券，并且做了大幅減倉，取得了很好的效果?！?/p>

再如2022年，尹粒宇收集了國內(nèi)99個城市的高德?lián)矶聰?shù)據(jù)，并用這些城市的GDP數(shù)據(jù)加權(quán)。通過跟蹤汽車流量，他觀察到擁堵數(shù)據(jù)明顯增長，判斷疫情沖擊高峰已過，于是及時平倉了手中的債券多頭倉位，在2022年6月的債市調(diào)整中取得了低于同類平均的回撤水平。

類似的宏觀研判案例，在尹粒宇多年的投資實戰(zhàn)中不勝枚舉。自加入天弘基金以來，他幾乎把握住了每一年宏觀層面的主要矛盾。而高勝率的宏觀決策能力，也給尹粒宇帶來了豐碩果實。以尹粒宇管理的中長期純債基金天弘信利A為例，自2016年12月16日成立以來的完整8個年度中，每一年都取得正收益，并且天弘信利A近三年、近五年收益排名均躋身同類前8%，具體排名分別為51/650,35/469（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2025年3月7日，同類基金類型為長期純債債券型基金(A類)），但成立以來的最大回撤僅為-1.48%，又低于同類平均的-2.57%（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2025年3月12日，同類基金類型為wind中長期純債基金）。

前瞻研判，果敢下注把握先機

優(yōu)異的回撤控制能力從何而來？在尹粒宇看來，做好中長債投資，需要很強的宏觀視角和對利率債波段機會的把握能力，而這恰恰是尹粒宇的擅長領域。

尹粒宇畢業(yè)于英國圣安德魯斯大學分析金融碩士，是專業(yè)的宏觀研究背景出身。早在來天弘基金面試時，他就帶了幾百頁的《宏觀經(jīng)濟研究筆記》，并以一份深度研究報告，從一眾優(yōu)秀求職者中脫穎而出。

基于對宏觀經(jīng)濟研究的長期深耕，尹粒宇在天弘五周期模型中擔負起宏觀經(jīng)濟周期和貨幣政策周期的框架搭建和研究工作。在該模型的建構(gòu)過程中，尹粒宇對宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的研究得到進一步深入和完善，取得了顯著超越市場的平均認知。此外，他還特別強調(diào)通過完整的數(shù)據(jù)分析體系來提高宏觀研判的勝率，結(jié)合多層次多維度的一手數(shù)據(jù)輔助判斷，盡力抓住分析體系中的主要矛盾。這又反哺了尹粒宇宏觀研判能力的進一步提升。

另一方面，在產(chǎn)品管理上，多年銀行交易員出身的尹粒宇練就了對市場趨勢的敏銳度。在把握稍縱即逝的市場機會上，他操作靈活，動作果決，一旦看準時機就敢于出手。交易風格上，在管產(chǎn)品以高等級信用債做底倉、輔以利率債波段操作，在保持較高流動性的前提下，會進行較大幅度的久期切換，在保持一定勝率的情況下追求較高的賠率。

此次倉位降低后，是否會踏空后續(xù)行情？尹粒宇坦言，對此并不擔心?！拔业耐顿Y風格比較果決，一旦債市恢復，上倉位、拉久期等一系列操作也會比較快?！?/p>

站在當前時點展望后市，尹粒宇再度發(fā)聲。他認為，從目前來講，債市的調(diào)整并未結(jié)束。如果后續(xù)觀察到宏觀經(jīng)濟下行的特征，如出口下行、聯(lián)儲降息、地產(chǎn)恢復不及預期、股市大幅調(diào)整、資產(chǎn)中樞下行等指標，才能構(gòu)成債市恢復的必要條件，當前需要繼續(xù)保持對宏觀拐點信息的關(guān)注。

談及對當下投資者的建議，尹粒宇笑言，“我管理的產(chǎn)品因為控制住了回撤，已經(jīng)積累了較多的安全墊，投資者此時可以選擇買入了?！毖哉勚g，透露著滿滿的自豪和信心。

風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場有風險，投資需謹慎?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人及基金經(jīng)理管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。天弘信利債券型證券投資基金-A類成立于2016年12月16日，成立以來近8個完整會計年度產(chǎn)品業(yè)績及比較基準業(yè)績?yōu)?017年1.93%（0.28%）、2018年6.33%（8.12%）、2019年4.13%（4.67%）、2020年3.18%（2.97%）、2021年4.68%（5.23%）、2022年2.89%（3.32%）、2023年4.87%（4.81%）、2024年5.32%（6.38%）。

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