出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 黑神天譴冥王

10月21日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“圓心科技”）向港交所遞交了更新后的招股書(shū)，聯(lián)席保薦人為高盛及中信里昂證券。

值得注意的是，這是圓心科技第三次遞交IPO申請(qǐng)，此前兩次遞表分別是在2021年10月15日和2022年4月19日。

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市熱潮不斷，目前港股市場(chǎng)就有平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康和叮當(dāng)健康四家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。其中阿里健康、京東健康背靠的是互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴和京東集團(tuán)，而根據(jù)招股書(shū)信息顯示，騰訊是圓心科技最大外部股東，持股比例達(dá)19.55%。

如若圓心科技此次能夠成功上市，圓心科技與阿里健康、京東健康要如何競(jìng)爭(zhēng)呢？接下來(lái)，異觀財(cái)經(jīng)將結(jié)合圓心科技招股書(shū)與各家上市互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的財(cái)報(bào)的相關(guān)資料做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

一、當(dāng)前三家本質(zhì)上還是“醫(yī)藥電商”，主要營(yíng)收靠“賣(mài)藥”，圓心科技營(yíng)收規(guī)模與阿里健康、京東健康存在巨大差距。

2021年圓心科技的總收入為59.4億元，同期京東健康的總營(yíng)收306.8億元，阿里健康總營(yíng)收155.2億元。圓心科技2021年的總營(yíng)收是同期健康健康的19%，阿里健康的38%。

從最近兩年年度營(yíng)收同比增速看，京東健康和阿里健康最近兩年的同比增速有所放緩，圓心科技保持了一定程度的增長(zhǎng)，但阿里健康的增速領(lǐng)先圓心科技。

從收入構(gòu)成來(lái)看，主要由院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)三項(xiàng)構(gòu)成，其中院外綜合患者服務(wù)收入是其最大的收入來(lái)源，為公司貢獻(xiàn)了超95%的總營(yíng)收。

院外綜合患者服務(wù)包括院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)、藥品批發(fā)等業(yè)務(wù)。2022年前8個(gè)月，院外綜合患者服務(wù)為圓心科技創(chuàng)收44.69億元，收入占比高達(dá)95.30%。其中藥房以及醫(yī)療服務(wù)的業(yè)務(wù)是重要收入來(lái)源，同期創(chuàng)收30.89億元，在總收入中的占比就高達(dá)65.9%。

二、目前三者均處于虧損狀態(tài)，圓心科技虧損持續(xù)擴(kuò)大。

最近三年，京東健康處于虧損的狀態(tài)，不過(guò)虧損明顯收窄。數(shù)據(jù)顯示，2021年京東健康虧損10.73億元，相比2020年同期的虧損172.35億元，虧損幅度縮減93.8%。阿里健康2021年4月至2022年3月底的歸屬于母公司凈虧損為2.67億元。

圓心科技招股書(shū)顯示，最近三年圓心科技的虧損在持續(xù)擴(kuò)大。2019年至2021年，圓心科技年內(nèi)虧損分別為2億元、3.6億元和7.6億元，虧損率分別為-8.5%、10%、-12.7%。2022年前8個(gè)月，凈虧損高達(dá)5.3億元，虧損率為-11.3%。

三、圓心科技盈利能力與京東健康、阿里健康相比較弱。

毛利率越高的話，就說(shuō)明該公司的盈利能力越強(qiáng)。從盈利角度來(lái)說(shuō)，毛利率越高，企業(yè)的利潤(rùn)就越大，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品具有較好的競(jìng)爭(zhēng)力。

從京東健康、阿里健康和圓心科技毛利率情況來(lái)看，圓心科技的毛利率遠(yuǎn)低于京東健康和阿里健康。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%和9/0%，遠(yuǎn)低于京東健康同期的25.9%、25.4%和23.5%。

值得一提的是，院外綜合患者服務(wù)是圓心科技最大的收入來(lái)源，同時(shí)也是毛利率最低的。最近三年，院外綜合患者服務(wù)在總收入中的占比分別為97.9%、97.5%和94.6%，但毛利率僅為9.4%、7.6%和6.9%，可以說(shuō)嚴(yán)重拉低了公司的整體毛利率。

雖然圓心科技在供給端賦能服務(wù)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能的毛利率相對(duì)較高，2021年分別為49.1%及43.1%，由于收入占比極小，2021年兩業(yè)務(wù)合計(jì)僅占總收入5.4%（供給端賦能服務(wù)總收入占比0.8%，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)總收入占比4.6%）因此，短期內(nèi)很難帶動(dòng)公司整體毛利率的提升。

圓心科技毛利率低的主要原因是銷(xiāo)售成本高，尤其與藥品采購(gòu)成本居高不下有關(guān)。

圓心科技招股書(shū)信息顯示，2019年至2021年，圓心科技的銷(xiāo)售成本分別為21億元、33億元和54億元，占當(dāng)期總收入的比例分別為89.4%、90.8%和91%。其中，處方藥品采購(gòu)是最大的開(kāi)支。

信息顯示，2019年至2021年，圓心科技的商品成本分別為20.74億元、32.46億元和51.94億元，占當(dāng)期總成本的比例分別為98.68%、98.46%和96.08%。

同時(shí)，圓心科技在行政管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用方面支出，近兩年大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年這兩項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了145.7%和143.6%。

各項(xiàng)成本的增加，給公司現(xiàn)金流造成一定的壓力。據(jù)招股書(shū)，發(fā)行人于2019年、2020年及2021年以及截至2022年8月31日止八個(gè)月的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額分別為1.4億元、2億元、8.14億元及4.07億元。

圓心科技表示，公司擬管理銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支以及行政開(kāi)支，但無(wú)法保證將可實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，日后可能會(huì)繼續(xù)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)錄得負(fù)現(xiàn)金流量。

四、圓心科技的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)

目前圓心科技主打線上線下一體化。其線上平臺(tái)“妙手醫(yī)生”提供診療、藥物配送等各項(xiàng)服務(wù)。同時(shí)，圓心科技也在各大城市醫(yī)院附近1公里以?xún)?nèi)的位置，開(kāi)設(shè)“圓心大藥房”，接入醫(yī)保支付系統(tǒng)是圓心科技的優(yōu)勢(shì)。

招股書(shū)顯示，截至2022年8月31日，圓心科技擁有并經(jīng)營(yíng)314家藥房，其中267家位于醫(yī)院附近1公里以?xún)?nèi)的位置，81家藥房則被指定為大病醫(yī)保雙通道藥房。

這里需要強(qiáng)調(diào)的是，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管要求，處方藥銷(xiāo)售需配備執(zhí)業(yè)藥師，根據(jù)圓心科技招股書(shū)披露，截至2022年8月31日，該公司診所藥師團(tuán)隊(duì)由611名專(zhuān)業(yè)藥師組成，包括45名經(jīng)MTM和CMTM認(rèn)證的藥師，單個(gè)藥房平均配備2名藥師，這勢(shì)必在一定程度上提高線下藥店運(yùn)營(yíng)成本。

與圓心科技相比，目前阿里健康和京東健康均有自營(yíng)業(yè)務(wù)。阿里健康因?yàn)楸晨堪⒗?，可以具備淘寶、天貓、支付寶等多個(gè)流量入口，在互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂、獲客成本越來(lái)越高的情況下，阿里健康在流量方面的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超圓心科技。

京東健康的背靠京東物流，因此在倉(cāng)儲(chǔ)與即時(shí)配送方面，京東健康具備較高的履約效率。

近年來(lái)，在國(guó)家政策鼓勵(lì)下，以及大眾健康意識(shí)不斷提升的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)得到快速發(fā)展，可以說(shuō)大健康是一個(gè)具備萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的賽道，得益于醫(yī)療消費(fèi)需求的釋放、政策對(duì)醫(yī)療體系政策引導(dǎo)，中國(guó)已成為全球第二大市場(chǎng)，圓心科技所在大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，如今的競(jìng)爭(zhēng)也非常的激烈。

最后需要說(shuō)的是，2021年以來(lái)，港股市場(chǎng)京東健康、阿里健康以及平安好醫(yī)生等均互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，股價(jià)震蕩下行，尚未證明有盈利能力的圓心科技，故事要如何講，才能獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的“青睞”呢？